我們認為2012年國內(nèi)機械行業(yè)依靠固定資產(chǎn)投資驅(qū)動的主體投資思路為：低位介入可預期投資放松的部分基建行業(yè)相關(guān)設(shè)備(如鐵路設(shè)備、核電、海工、能源、軍工等)制造業(yè)公司，等待市場期待政策微調(diào)引發(fā)反彈行情;另外，我們看好能源產(chǎn)業(yè)鏈自成體系的投資能力，建議在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型調(diào)整期可持續(xù)關(guān)注。

　　機械行業(yè)估值及相對收益情況回顧

　　交運和專用設(shè)備具備低估值優(yōu)勢

　　根據(jù)巨潮資訊提供的證監(jiān)會分類行業(yè)滬深兩市加權(quán)平均滾動市盈率數(shù)據(jù)，當前制造業(yè)的滾動市盈率水平為22.21倍，處于中游位置。

　　在制造業(yè)細分的9大子行業(yè)中，機械、設(shè)備、儀表行業(yè)當前的滾動市盈率為18.78倍，處于低位置;從機械、設(shè)備、儀表所屬的5大細分行業(yè)來看，交運設(shè)備制造滾動市盈率低為14.88倍。

　　從機械行業(yè)細分子行業(yè)來看，滾動市盈率水平為15.92倍的工程機械和16.43倍的專用設(shè)備相對而言具備估值優(yōu)勢。

　　業(yè)績彈性重于業(yè)績確定，樂觀預期下反彈操作思路成主導

　　從2011年全年表現(xiàn)來看，業(yè)績確定性好的食品飲料和金融服務(wù)表現(xiàn)好，而機械設(shè)備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益表現(xiàn)較差、僅好于有色金屬和電子。從2012年前4個月的表現(xiàn)來看，業(yè)績彈性大的房地產(chǎn)和有色金屬表現(xiàn)居前，而機械設(shè)備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益雖仍為負，但排名有所提升。

　　機械設(shè)備分子行業(yè)來看，2011年全部跑輸滬指，其中紡織服裝設(shè)備、船舶制造和工程機械相對表現(xiàn)略好;而2012年截止4月底絕大多數(shù)子行業(yè)都跑贏滬指，其中船舶制造、紡織服裝設(shè)備、機械基礎(chǔ)件和工程機械表現(xiàn)尤佳。綜合起來看，紡織服裝設(shè)備、船舶制造和工程機械都屬于表現(xiàn)靠前的子行業(yè)。

　　普通機械和專用設(shè)備在2011年第一季度都曾明顯跑贏大盤，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟高位回落，整體機械行業(yè)在2011年后幾個季度表現(xiàn)大都明顯落后于大盤。進入2012年以來，在投資放松和流動性改善的預期之下，普通機械和專用設(shè)備從2012年1月開始表現(xiàn)明顯好于大盤，且以工程機械為首的專用設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先普通機械行業(yè)約半個月時間。

　　由于擔憂整體經(jīng)濟和行業(yè)一季度表現(xiàn)不佳，機械設(shè)備行業(yè)進入2012年3月以來表現(xiàn)弱于大盤。在經(jīng)過4月對一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳的逐步消化調(diào)整后，在投資放松預期下，短期內(nèi)整體機械板塊向上概率較大。

　　機械各子行業(yè)增長、盈利和資產(chǎn)狀況回顧

　　收入和利潤下滑面有所擴大

　　我們將跟蹤的14個機械子行業(yè)中抽取了94個主流上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)在過去的5個季度中各機械子行業(yè)收入增速普遍逐季下滑。

　　以2012年1季度的收入同比增速進行排序，礦山機械和石油鉆采設(shè)備行業(yè)收入增速尚可，仍保持在20%以上，環(huán)境檢測儀器行業(yè)收入增速下滑態(tài)勢有所趨緩，其他子行業(yè)收入增速普遍出現(xiàn)下滑，而機床設(shè)備、紡織服裝設(shè)備、冶金設(shè)備、鐵路設(shè)備和工程機械行業(yè)收入在2012年1季度都出現(xiàn)了不同程度的下滑。值得注意的是，紡織服裝設(shè)備收入增速從2011年3季度開始負增長，至2012年1季度，下滑幅度已經(jīng)收窄;鐵路設(shè)備和工程機械是近期可能受益于政策刺激的子行業(yè)，我們建議在估值低時把握政策趨暖的反彈機會，但由于業(yè)績有下滑風險尚未充分釋放，故我們建議應(yīng)在定期報告披露之前注意防范該風險。

　　從凈利潤增速數(shù)據(jù)來看，除礦山機械行業(yè)在近半年保持了40%以上的同比增速外，各機械子行業(yè)凈利潤增速亦逐季回落，且多數(shù)子行業(yè)凈利潤增速持續(xù)出現(xiàn)下滑。

　　從季度綜合毛利率數(shù)據(jù)來看，2012年1季度化工設(shè)備、礦山機械和紡織服裝設(shè)備同比、環(huán)比均有所上升，鐵路設(shè)備行業(yè)同比、環(huán)比均有所下降。總體來看，機械各行業(yè)平均綜合毛利率同比、環(huán)比略有下滑，但整體下行空間不大。

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